世界微速讯:璞泰来(603659)2022年报点评:受降价影响单位盈利下滑 业绩符合市场预期
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2022 年归母净利润31.04 亿元,同比增长77.53%,处于业绩预告中值偏下,基本符合市场预期。2022 年公司营收154.64 亿元,同比增长71.90%;归母净利润31.04 亿元,同比增长77.53%;扣非净利润29.59亿元,同比增长78.25%;22 年毛利率为35.66%,同比增加0.01pct;净利率为21.5%,同比增加1.68pct。公司此前预告2022 年全年归母净利润30.5-32 亿元,业绩处于预告中值偏下,基本符合市场预期。
Q4 负极出货环增10%,盈利水平环比略降,23Q1 低点将现,整体盈利仍远超行业。我们预计22Q4 公司负极出货4.5-4.6 万吨,环增20%左右,22 年全年出货13.9 万吨,同增43%。公司积极扩产,四川一期10万吨我们预计23 年下半年投产,我们预计公司23 年负极出货20 万吨+,同增50%。盈利方面,公司负极均价5.48 万元/吨(不含税),单位盈利1.1 万元/吨+(含石墨化),其中Q4 受石墨化降价影响,公司均价下降15%左右,负极单吨净利0.9 万元/吨(含石墨化),环降约20%。
目前石墨化价格基本跌至近底部1.2-1.5 万元/吨,负极重新议价,但公司主打高端产品,享受技术溢价,叠加23 年石墨化自供比例有望提升至80%+,我们预计单吨净利可维持0.9 万元/吨左右,仍明显好于行业,其中23Q1 受高价石墨化库存影响,我们预计盈利触底,低点将现。
涂覆膜出货高增长,23 年基膜预计开始贡献利润。公司22 年涂覆膜出货43.4 亿平,同比翻倍增长,其中我们预计22Q4 涂覆出货14 亿平左右,环增20%左右,公司22 年年底产能达60 亿平,且广东卓高我们预计23 年年末逐步投产,我们预计23 年有望出货60 亿平+,同增50%;盈利方面,公司22 年涂覆膜售价0.96 元/平左右(含税),单平净利我们预计0.2-0.25 元/平,我们测算22Q4 隔膜单平净利0.2 元/平,基本维持稳定,23 年单平净利预计可维持。此外公司四川卓勤4 亿平基涂一体化投产,正处于产品认证和逐步批量出货阶段,二期9.6 亿平我们预计24 年建成投产,23 年我们预计基膜出货4-5 亿平,开始贡献利润。
盈利预测与投资评级:考虑到负极行业竞争加剧,我们下修公司23-25年归母净利至40.13/52.43/69.47 亿元(原预期23/24 年归母净利42.26/57.14 亿元),同增29%/31%/32%,对应PE 为17/13/10X,考虑公司为负极行业龙头,给予23 年25x,目标价72 元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期
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